2025年股市展望（1）

特朗普政府下的股市

即将上任的特朗普总统的优先政策，尽管总体上受到投资者的欢迎，但可能同时带来顺风和逆风。利好方面包括减税、增加国防开支、基础设施投资，以及对包括银行在内的多个行业（如能源、航空航天和医疗）的放松监管。

特朗普提议的政策提振了投资者对经济的信心，为工业、能源和金融等多个领域创造了高度有利的环境。较低的税收和减少的监管通常有利于经济增长，并可能提升企业盈利能力。

受特朗普当选的推动，金融板块成为11月的最大赢家，录得11.43%的显著涨幅。放松监管预计将增加金融公司返还给股东的资本。此外，在拜登政府期间较为低迷的并购活动也可能显著回升。

小盘股和中盘股在特朗普胜选后最初大幅上涨，但在12月18日美联储发布强硬的利率政策展望后，回吐了所有选后涨幅。这些小型企业通常主要依赖国内收入来源，因此受到国际贸易摩擦的影响较小。相比之下，大型企业则更容易受到关税争端的冲击。

此外，利率下降对小盘股和中盘股特别有利，因为与大型企业相比，这些公司的融资成本对利率变化更为敏感。

美联储的利率政策通常基于关键经济趋势。然而，拟议中的关税可能引发与主要贸易伙伴的长期贸易冲突，并可能重新点燃通胀。新政府还可能寻求削减或淡化对可再生能源和电动汽车的补贴。同时，驱逐移民和收紧移民政策可能推高劳动力成本，挤压利润率并增加通胀压力。这些因素可能阻碍美联储进一步降息的当前计划。

自11月5日选举以来，标普500指数取得了显著涨幅，部分反映了投资者对特朗普胜选的热情。然而，这些涨幅更多基于对潜在政策变化的预期，而非具体行动。一些市场对特朗普胜选的热情可能反映出2017年至2021年特朗普首个任期内市场总体表现良好。

市场将不可避免地出现赢家和输家，而真正的影响需要时间才能完全显现。目前，市场难以对政策进行精准定价，因此关注点仍集中在稳健的企业盈利、稳定的消费者支出等方面。投资者应继续专注于维持适当分散的投资组合，并根据自身的目标、投资时间和风险承受能力进行调整。

2025年股市展望（2）

市场的领头羊正在起变化

2023年至2024年，美国股市的强劲表现主要归功于少数科技巨头的巨大收益。然而，在2024年的下半年其他类型的股票的市场领导地位已超越这些大型股，呈现更广泛的扩散趋势。这为牛市的持续提供了更健康的基础。例如，金融板块在12个月内回报率超过50%，超越了曾领先的科技、非必需消费品和通信服务板块。工业和公用事业板块也有所追赶，均上涨超过30%。

2023年第四季度，Mag 7的整体收益达到了峰值，而标普500指数中其他公司（非Mag 7）的收益则似乎正处于重新加速的边缘。到2024年第二季度，标普500指数剔除Mag 7（即所谓的“标普493”）后，其收益重新回到正增长状态，结束了连续五个季度的下滑或停滞。Mag 7主导地位的削弱，已经引发了行业领导地位的轮换。

与此同时，Mag 7内部也正在发生变化。对于这个群体来说，2024年的表现远没有之前那么强势。随着收益增长的峰值可能已经过去，相较于整体市场收益的重新加速，Mag 7的吸引力正在下降。

此外，美国共和党的胜选预期可能进一步推动市场表现的多元化。其整体刺激性议程、保护主义政策以及潜在的监管放松，有利于更多领域的美国企业，整体上对国内经济扩张形成积极影响。

尽管关于人工智能（AI）基础设施和投资周期是否已达到峰值的争论仍在继续，但在AI潜在的收益和应用场景方面，目前仍只是“冰山一角”。尽管市场短期内可能质疑AI投资的回报率，但随着企业不断发展其AI能力，预计创新和生产率的提升将会持续。这是一股不可忽视的长期趋势，不会消失。

值得一提的是，目前市场预计标普500指数的盈利增长将从2023年的0%加速至今年的9%，随后在2025年达到令人瞩目的15%，并在2026年实现13%的增长。
Mag 7的盈利增长预计将放缓至每年20%的速度，而市场其他部分的盈利增长则有望加速。这一趋势已经反映在2024年更加广泛的市场反弹中。2023年，Mag 7贡献了标普500指数63%的回报率，而今年迄今这一比例已降至47%。

2025年股市展望（3）

股票很诱人，但债券让你脚踏实地

在微信朋友圈中，关于股市和个股的帖子层出不穷。然而，这些年我从未见过一条关于债券的帖子，有一条都没有！股票的魅力不容忽视。人们谈论股票时总是很兴奋，因为对于很多人来说，交易股票就像是一场高风险的游戏——快速赚钱的机会，往往像是在赌场赌博一样。人们喜欢快速赚钱。

但投资远不止是购买几只个股。一个精心制定的投资策略需要围绕清晰的目标、明确的时间框架，以及与你的风险承受能力相匹配的资产配置来构建。

除非你是一个不在乎风险的赌徒，否则你的投资组合应当涵盖各种资产类别，以帮助管理潜在风险。毕竟，大多数人——大约80%的投资者——都无法忍受在短期内损失20%甚至更多的辛苦钱。

60/40投资组合：大多数人的可靠方案

在我之前的一篇文章《为何60/40投资组合（几乎）总是有效》中，我解释了为什么60%股票/40%债券的资产配置是大多数投资者的理想选择。债券不仅提供稳定的收益和价格增值的潜力，更重要的是，在股市下跌、调整或崩盘时，债券能够起到风险对冲的作用。如果你还没有阅读那篇文章，可以回去看看详细内容。

这篇文章将聚焦于2025年加拿大和美国的债券市场展望。

2025年债券展望

随着2025年的到来，债券似乎已为提供其关键收益和分散化功能做好了准备，尤其是在央行逐渐将货币政策调整为中性立场的背景下，尽管这个过程较为缓慢，收益率正常化，并有可能降低利率波动性。

2024年大部分时间里，现金收益率超过了中期债券收益率，这被称为“倒挂收益率曲线”。现金比加拿大投资级债券表现更好，且这是过去四年中的第三次。然而，随着加拿大央行降息，现金收益率已下降约190个基点（1.9%），导致收益率曲线出现“牛市陡峭化”，并跌破了加拿大投资级债券的收益率。

2025年货币政策放宽将持续

加拿大央行和美联储将在2025年继续降息，以逐步解除对经济的限制。当前加拿大央行政策利率为3.25%，核心CPI的央行偏好指标约为2.6%，在1%到3%的目标范围内，因此普遍认为有空间将利率调低至更宽松的水平，预计利率可能在2.25%至2.75%之间。美联储的基金利率现在大约为4.25%，核心个人消费支出（PCE）通胀约为2.8%，这应该使美联储能够将利率降至3.5%至4%之间。

加拿大央行和美联储的这一政策调整，是在通胀改善的基础上进行的，而非经济衰退，这有可能帮助两国经济实现软着陆。一般来说，中性货币政策利率通常会比通胀率高出1%左右，预计加拿大的通胀率将接近2%，美国则为2%到3%。这意味着未来可能会有相对较小的降息空间。

债券收益率将超过现金

预计在未来一年，债券将优于现金，这与自2003年以来的16年表现一致。进一步的加拿大央行降息可能会导致现金收益率下降幅度大于中期和长期债券收益率，进一步扩大债券相对于现金的收益优势。

过去几年，许多投资者倾向于选择现金和类似现金的投资工具，如货币市场基金和定期存款（GIC），因为这些投资提供了有利的收益。然而，虽然现金可以提供一定的好处，但持有过多的现金或类似现金的投资也存在风险，比如长期回报较低的可能性。以2002年以来的数据为例，现金的年化回报率为1.9%，而加拿大投资级债券的年化回报率为3.9%。

中期和长期债券的机会

由于中期和长期加拿大投资级债券及债券基金具有较长的久期，它们可以在更长时间内锁定较高的收益。而且，由于债券价格通常在利率下跌时上升，因此这些债券和债券基金有机会在加拿大央行继续降息时升值。

2025年10年期政府债券收益率不太可能急剧上升

预计加拿大央行和美联储的资产负债表缩减计划，即所谓的正常化或量化紧缩，将很快结束，这将使两大央行能够更积极地参与加拿大政府债券和美国国债的拍卖，以替代到期的债券。这种额外的需求应该会支持债券价格，从而有助于限制收益率的上行空间。

此外，加拿大央行和美联储的进一步降息和债券购买应有助于维持收益率不会显著上升。另一方面，经济增长的韧性、通胀的不确定性以及美国财政赤字的担忧，可能会使得收益率无法大幅下行。

2025年，10年期政府债券的收益率可能会保持在一定区间内，加拿大政府债券的收益率将在2.75%到3.25%之间，美国国债的收益率则可能在4%到4.5%之间。

2025年股市展望（4）

2025年的逆风

“Risk-on” 和 “Risk-off” 是金融市场中常见的术语，用来描述投资者情绪和市场风险偏好的变化。

Risk-on (风险偏好): 当市场处于这个状态时，意味着投资者对市场前景持乐观态度，愿意承担更高的风险，投资于更具波动性和高回报潜力的资产。

Risk-off (风险规避): 当市场处于这个状态时，意味着投资者对市场前景感到担忧或不确定，倾向于避开高风险资产，转而投资于更安全的、波动性较低的资产。

2025年的三大风险

美国股市占全球股票市场的64%，并且在过去40多年里表现优于全球市场。美国股市在2023年和2024年大幅上涨，即使在目前估值偏高的情况下，预计2025年美国股市仍将优于外国股市。

然而，新总统政府、美国顽固的通胀、联邦储备可能的政策转向以及消费者情绪的变化，可能会改变2025年的市场动态。

根据德意志银行研究，与一年前相比，投资者对2025年市场稳定性最大风险的看法已经发生变化，全球贸易战现已成为最大风险，排在总统当选人唐纳德·特朗普就职前的首位。技术股暴跌是投资者关心的另一个重大风险。

德意志银行研究还发现，投资者担心为了应对通胀，央行可能意外加息，这也是2025年市场稳定性三大风险之一。

飙升的国家债务可能导致利率上升，逆转当前的下行趋势。

特朗普关税影响深远

当选总统唐纳德·特朗普将于1月20日正式就职，经济学家预计贸易关税将成为他政策的基石。

这对即将上任的总统来说并不新鲜，他在第一任期内实施了严格的关税政策，包括对钢铁和铝制品等商品征收关税。在第二任期中，特朗普表示将对加拿大和墨西哥征收25%的关税，并对中国进口产品额外加征10%的关税。

特朗普可能的政策——提高关税、减税和移民限制——增加了不确定性，可能对通胀、贸易和财政可持续性产生影响。

大型科技股暴跌

标普500指数今年大幅上涨，部分原因是投资者对人工智能的热情，这为在股指中占有重要权重的所谓“大科技”股带来了巨大的收益。

德意志银行研究认为，科技股估值下跌和人工智能热情减退是继全球贸易战之后投资者关注的第二大市场风险。

截至12月中旬，今年标普500指数上涨了27.3%，纳斯达克指数上涨了34.4%。圆山Magnificent Seven ETF（MAGS）的股票在2024年上涨了大约70%！

顽固的通胀

市场观察人士认为，通胀将在2025年继续保持在美联储2%的目标之上，并持续一段时间。这就是所谓的“滞胀”，即通胀长期存在。

如果消费者需求强于预期，通胀重新抬头，股市可能会出现一定的回调，因为美联储进一步降息的可能性会减少。

美联储在12月18日将联邦基金利率下调了25个基点，这可能是暂时的最后一次降息，因为美联储对于经济和2025年特朗普政府的经济政策采取“观望”态度。

上述特朗普提出的政策可能由于关税和更高赤字的宣布，导致通胀上升，尽管可能伴随更高的名义GDP增长。

惊人的国债

尽管股票估值较高并且预计会持续到2025年，市场专家认为高股市估值不会引发崩盘，但其他因素可能会。

美国国债的利息成本几乎失控。本财政年度，政府将在联邦债务的债务服务上花费超过8000亿美元，且这一费用即将超过8500亿美元的国防部预算！

随着国家债务不断攀升，可能会达到一个时刻，购买我们国债的国家——如中国、日本、英国等——可能不愿意再购买更多的美国债券，或者要求更高的利率来反映美国日益增加的赤字。

这可能导致利率一夜之间激增，进而让市场恐慌，引发股市大崩盘。

保持完全投资

随着2025年临近，投资者应重新评估自己的风险承受能力，因为过去两年的强劲股市反弹可能已经增加了他们对风险资产的配置。对于许多投资者来说，重新平衡股票和债券的配置，以达到目标风险水平是明智的。

成功的长期股票投资的关键是，在艰难的时刻保持投资，因为从熊市中的反弹通常是巨大的，而且时间是不可预测的。保持足够的稳定或收入型资产（主要是投资级债券）的投资，可以为在困难市场中度过难关提供足够的保障，而不必在不合时宜的时刻抛售股票。

2025年股市展望 (5/5)

Uncertainty is the Only Certainty
唯一确定的就是不确定性

随着2025年的到来，我们需要提前制定一个稳健的计划，以应对这一年充满风险但也潜藏着令人满意的收益的局面。

我们每天都在用自己的血汗钱承担风险——无论是通过我们的决策，还是因决策的缺失。将资金停放在现金中并不能让你免于风险，事实恰恰相反。

在本文中，我将讨论2025年需要警惕的事项。构建一个2025年的投资计划比过去几年更加具有挑战性。股票已经大幅升值，围绕人工智能和大型科技股的狂热已经渗透到投资领域的每个角落。此外，特朗普“2.0”依旧如特朗普本人般难以预测，诸如此类。

事不宜迟，让我们开始深入探讨吧。

The Most Important Element of a Successful, Lifelong Investment Journey

终身成功投资旅程中最重要的元素

不是资产配置。无数研究表明，资产配置决定了投资成果的80%以上。

然而，最重要的单一因素是：Know yourself 了解你自己！

成功投资的头号敌人是你自己。当股市下跌时，你会惊慌；当失去耐心时，你会过早出售投资；当别人都在获利时，你会追逐投资。这些错误我们都有过，甚至可能都犯过。这些错误的学习和避免对于构建盈利的投资旅程至关重要。

Have You Rebalanced Your Portfolio Yet?

你重新平衡投资组合了吗？

首先，2023年和2024年的大幅收益可能导致你的股票-债券配置失衡。例如，如果你的目标配置是60%的股票和40%的债券，现在可能已经变成70/30甚至更高了。

如果你没有投资于会定期自动再平衡的组合基金，就需要手动再平衡。卖出部分盈利的股票，用这些资金购买更多的债券基金来重新对齐风险配置。

Warren Buffett Does Time the Market

巴菲特也会“择时”市场

巴菲特常说他不择时市场，而是长期持有股票——但这只是部分正确。2024年，伯克希尔哈撒韦出售了许多投资，因为他认为这些资产估值过高。媒体对此大肆报道，尤其是他持续减持苹果的重大仓位。截至2024年底，现金占伯克希尔总资产的28%，达3240亿美元！

巴菲特始终是长期投资的坚定践行者。然而，当他认为时机合适时，也会采取一些战术性的调整以降低风险或抓住机会。这正是他成为历史上最成功投资者之一的原因。

Tactical Asset Allocation: Reducing Risks and Seizing Opportunities

战术性资产配置：降低风险与把握机会

每个人都应该根据清晰的目标、时间跨度和风险承受能力，制定战略性资产配置。这是指引他们达成目标的长期蓝图。对于大多数人来说，60%股票/40%债券的战略性资产配置仍然是一个明智的选择。

债券部分应由多元化的债券基金组成，且应保持相对静态。多元化可以平滑随时间变化的不同市场环境。

在股票配置部分，我们可以采用战术性的调整，以把握机会或减轻潜在风险。尽管战术性调整可能偏离战略性资产配置，但它们通常是暂时的和短期的。

例如，特朗普提议的减税政策和利率下降对中小型公司特别有利。因此，我将部分资金从标普500指数转移到了主要投资于中型股的基金上。这是我为自己和客户采取的一个战术性调整。

The S&P 500 is Too Concentrated in Mega-Tech Stocks

标普500指数对大型科技股的依赖过重

由于过去两年大型科技股的超额收益，“七巨头”以及博通等股票现在占标普500指数的40%以上。这增加了投资风险，因此分散投资至其他领域是明智之举。

根据高盛的数据，市值最大的股票现在的规模是第75百分位股票市值的750倍。作为对比，即便是在2000年互联网泡沫的巅峰，这一指标也仅达到550倍。

Beware of Holding Too Much Cash

警惕持有过多现金

有些人像避瘟疫一样避免风险，将大部分资金放在现金或类似现金的工具（如货币市场基金和定期存款）中。

然而，你的投资组合至少需要能够跟上通胀率的增长潜力。这也是为什么今天不应将过多资金集中在现金上的原因。你需要投资于能够略微跑赢通胀率的资产。

自2003年以来，债券在16年中跑赢了现金！自2002年以来，现金的年化回报率为1.9%，而加拿大投资级债券的回报率为3.9%。

The Interplay Between Time and the Value of Money

时间与金钱的价值息息相关

投资的时间跨度直接影响你的情绪。如果你的投资期限很短，即便是轻微的价值下降也可能让你焦虑不安。然而，如果你不需要这笔钱的时间跨度长达10年甚至20年，那么你会感到从容，因为时间站在你这一边——股票和债券在长期内总是上涨的。

一位80多岁的富豪曾说：

“如果能让我多活20年，我愿意放弃90%的财富。”

如果将10亿美元交给一个年轻人，他会欣喜若狂；而交给一位80多岁的人，他可能只会更新遗嘱。金钱的价值不仅与时间跨度紧密相关，也与人生的阶段息息相关。

祝大家2025年身体健康，事事顺心，财源滚滚。