Modern Portfolio Theory

指数基金创造者 Jack Bogle 曾经说过资产配置是决定投资回报的最大因素，高达 94%! 今天大部分的基金的资产配置都是根据《现代投资组合理论》，所以我们要感谢美国经济学家 Harry Markowitz，因为是他的论文里首次提出这个理论并于1990年获得诺贝尔经济学奖。

在他的论文之前投资者已知道分散投资的重要性，他们明白分散投资能降低风险。但他们的做法是无知的分散投资，而 Markowitz 提出的是高效的分散投资。在他的理论之前，所谓的分散投资就是选择多只较高回报率的股票，不把所有鸡蛋放在一个篮子里。但他们没有考虑到这些股票有没有很高的相关系数 (下面我会解释什么是相关系数)。比如在组合里大多数都是银行股就没有高的风险分散效果。银行股之间有很高的相关性，它们通常都一起涨或跌，而且幅度也很相近。

而 Markowitz的高效分散投资关注证券之间的相关系数。这系数可以是正，负或零。两种证券的相关系数如果是正，代表它们会一起涨或跌。如果系数是负的话，它们的涨跌方向是相反的。零系数代表它们没有任何相关性。一个高效的投资组合应该要有相关系数低或负系数的证券，这样才能真正降低风险。

今天大部分的基金都用这个理论来编制资产配置，最常见的就是用不同比例的股票和债券去迎合不同的投资者。股票与债券的相关性是非常合适高效分散投资，且它们是不同种类的证券，所以它们是最理想的工具。

现在让我们了解相关性和相关系数

相关性是指两种证券的回报之间关系的强度，相关系数是衡量这个强度，相关系数是在 -1到+1。如果两种证券的系数是高过零，当其中一个证券升的时候，另一个证券也会升，相反地，当一个证券跌时，另一个就一样会是跌。如果两种证券的系数是负的，当其中一个升时，另一个就会跌，它们一定走相反方向。

例一：如果证券A和证券B的相关系数是 1，而且根据历史数据B的波动幅度是A的150%，那么当A涨100%时，B就会涨150%。

例二：如果证券A和证券B的相关系数是 -0.5，而且历史数据B的涨幅是A的一倍，那么当A涨100%时，B就会跌100% (100% X 0.5 X 2)。

 

指数基金 – Index fund

资产分配 – Asset allocation

共同基金 – Mutual fund

保本基金 – Segregated fund

无知分散投资 – naïve diversification

高效分散投资 – efficient diversification

相关性 – Correlation

相关系数 – Correlation coefficient